广发策略:市场调整后 如何底部布局?
2024-04-21 【 字体:大 中 小 】
A股“新投资范式”:美债利率higher for longer,中债利率lower for longer。新范式的背后是海外特殊性(decoupling风险外溢推升通胀)+国内特殊性(经济复苏弱预期+疫后资产负债表修复缓慢)。23年新范式表现为:“中美利差倒挂且持续走阔+中美股市ERP之差在历史低位持续徘徊”。我们定位24年为新范式回眸期:中美利差短周期收窄,中资股有望上行,港股更优,人民币汇率升值,区间风格偏向成长/小盘。
政策不确定性落地有望引导市场预期边际改善,备战春季躁动。尽管本周美债利率连续下行、进一步确认“海外政策底”,但A股走势偏弱,主要源于国内经济数据与政策预期偏弱。但我们认为市场预期已经处于低位,中央经济工作会议定调和近期政策力度并未显著低于市场预期,反倒使得政策不确定性落地。当下在中美政策底共振、中美利差回落、产业主题活跃、政策仍有望发力的背景下,布局春季躁动。
当前市场赔率已比较合意,在这个位置上“底部找机会”更重要。借鉴历史四轮市场底的经验寻找进攻方向。08/12/18/22年市场触底后的占优品种:(1)行业风格来看:如果是强政策刺激的底部(08年/22年),价值股持续占优;如果是政策力度审慎、政策对市场没有显著的定价权的底部(12/18年),行情演绎分作三阶段:价值股短期占优、但行情仅在月度级别,此后便会切向成长,再往后取决于产业趋势和增量资金环境。本轮来看,强政策刺激的概率偏低,市场演绎更可能落在12/18年的情境下。在这种情况下,成长股的战略配置价值更高,其也是24年产业趋势的重要方向(智能化/出海)。我们继续看好成长复苏类资产:消费电子链、半导体设计、创新药、机器人、汽车零部件等。(2)因子来看:市场底后的占优因子为“小盘”、“低估值”和“反转”,即小市值、低PB分位数、前期跌幅较大的公司。
布局春季躁动,择优供需格局优化的成长复苏资产。23年我们提出A股新投资范式:美债利率higher for longer,中债利率lower for longer。长期来看,“杠铃策略”成为应对不确定性的反脆弱投资策略。24年为新范式“回眸期”,两大会议后政策不确定性落地,叠加中美政策底共振,布局春季躁动行情。历史市场底之后小盘、低估值、反转因子更优,稳增长政策定力较强下成长股配置价值更高。建议沿着三个“供给侧”线索来观察需求的边际改善,配置:1. 供给出清+需求边际回暖的成长复苏品种(消费电子链、半导体设计、创新药、机器人);2. 中国优势制造+美国预期补库提振外需(纺织、化工原料、电子元器件);3. “泛AI+华为”新一轮技术供给创造需求(智能驾驶、XR、射频、卫星通信)。
风险提示:地缘冲突,流动性收紧,增长不及预期等。


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